“双碳”目标下中国发展方式逐步向绿色转型。党的二十大报告强调绿色发展的重要性，提出加快发展方式绿色升级，积极稳妥推进碳达峰、碳中和。绿色发展需要金融体系的大力支持。“双碳”目标提出后，多部门陆续出台相关文件，规范绿色金融的发展，提升金融对绿色领域的支持力度。绿色资产支持证券（ABS）作为绿色金融产品的重要类别，能够较好地满足绿色项目的长期资金需求，盘活企业存量资产，缓解企业融资困难，助力绿色发展。

随着绿色发展理念深入人心，绿色ABS的相关政策法规逐步出台。2010年，人民银行杭州中心支行发布《浙江省金融服务创新指引（试行）》，首次在法律层面提出鼓励绿色资产证券化业务的开展，加速了中国绿色ABS的市场化进程。2015年，国务院发布《生态文明体制改革总体方案》，明确鼓励绿色信贷资产实行证券化。2016年，证监会发布《资产证券化监督问答》，鼓励绿色项目通过绿色资产证券化方式融资。同年，人民银行等七部委出台《关于构建绿色金融体系的指导意见》，推动绿色信贷资产证券化业务常态化发展，提出扩大参与机构范围、规范基础资产遴选、提高绿色信贷ABS市场流动性、加强信息披露管理等举措。2017年，证监会发布《中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见》，明确绿色ABS发行准入管理、上市交易的相关规定。

和普通ABS相比，绿色ABS突出了金融产品的绿色属性。2021年《绿色债券支持项目目录（2021年版）》发布，确定了6大类绿色领域和203个绿色项目，要求包含绿色ABS在内的绿色债券需为符合条件的绿色项目提供资金支持。2022年，《中国绿色债券原则》明确了募集资金投向绿色项目或者偿债来源为绿色项目产生的经营性现金流的ABS都可认定为绿色ABS。同年12月发布的《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第4号——特定品种资产支持证券》提出，绿色ABS须符合两项条件之一：一是基础资产全部以绿色项目所产生的收入作为收益支持，二是转让基础资产所取得资金全部用于符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动。

本文绿色ABS均为贴标绿色ABS，包括交易所的企业ABS、银行间的信贷ABS和资产支持票据（ABN）。

（一）发行规模

绿色ABS发展迅速。根据中债DQ数据库，2016—2022年，绿色ABS的发行规模从67.01亿元增至2074.05亿元，年均增长77.20%（见表1）。2021年和2022年的发行规模先后突破1000亿元和2000亿元。2023年上半年，绿色ABS持续发力，发行规模达1076.33亿元，接近2021年全年的水平。

从产品类别来看，绿色企业ABS全部为私募发行，绿色信贷ABS和绿色ABN既包括私募发行，也包括公募发行。绿色企业ABS和绿色ABN是绿色ABS的主要产品，2016年至2023年上半年的累计发行量分别为2656.87亿元和2461.45亿元；绿色信贷ABS累计发行量最少，为587.93亿元。

分年份来看，绿色企业ABS在2016—2020年的发行规模占比较高，均保持在50%以上；2021年和2022年发行规模占比有所下降，2022年仅为38.60%（见图1）。绿色ABN从2017年开始发行，发行规模占比在2020年出现明显上升，2021年和2022年发行规模占比均超过50%。绿色信贷ASB的发行规模占比在2016年高达39.48%，之后呈下降趋势，2021年开始回升，2022年发行规模占比达11.39%。

（二）行业分布

从行业分布来看，绿色ABS的发行主体主要集中在金融业、公用事业和工业。2016年至2023年上半年，这三个行业绿色ABS的累计发行量分别为2188.58亿元、1872.26亿元和839.64亿元。

（三）债券评级

绿色ABS的发行评级较高，高度集中在AAA级。2016年以来，历年AAA级绿色ABS发行规模占比均在70%以上，2021年高达98.86%。AA+级占比在2017年达到最大值19.55%，其余年份均较小。

从中债隐含评级来看，与发行评级相比，绿色ABS的中债隐含评级较为分散（见图2）。中债隐含评级为AAA-级以上的绿色ABS占比在2019年前不足半数，2019年后均为50%以上，2022年超70%。中债隐含评级为AA+级的绿色ABS占比在2016年高达85.91%，随后有所下降，2022年降至20%。此外，2017年共计有7.68亿元绿色ABS的中债隐含评级为C，占比为15.04%。由此可见，随着绿债市场的完善，近年来绿色ABS的中债隐含评级较初期有明显提高。

（四）期限分布

绿色ABS的期限分布在2021年前后有较大差异。在2021年以前，绿色ABS的期限以中期为主。中期绿色ABS的发行规模占比在2018年高达86.55%。自2021年起，绿色ABS的期限以短期为主。短期绿色ABS的发行规模从2020年的90.73亿元迅速增长至2021年的673.79亿元，同比增长642.63%，增速远大于中期和长期绿色ABS，拉高了短期绿色ABS的发行规模占比。2021年和2022年的短期绿色ABS发行规模占比均超过半数。

（五）发行人结构

绿色ABS的发行主体以国有企业为主。2017年起，国有企业发行规模占比均在60%以上，2021年该占比高达94.95%。

（六）地域分布

绿色ABS的发行地区集中在中东部。除北上广等超一线城市外，一些中部省份发行规模也位居前位。2016年至2023年上半年，上海、河南、广东、北京和安徽的累计发行规模位列前五，分别为1504.07亿元、1331.49亿元、991.11亿元、634.62亿元和239.98亿元。

环境效益信息披露是绿色ABS区别于其他ABS的核心要素，是评估绿色ABS对绿色发展贡献的重要依据，也是提升绿债市场透明度、降低“洗绿”风险的重要手段。环境效益信息披露水平的提升对于促进绿债市场高质量发展具有重要意义，需要科学完善的指标体系及健全的数据库作为支撑。中债绿色债券环境效益信息披露指标体系（以下简称“中债绿债指标体系”）结合相关产业和环保政策以及市场实践，对《绿色债券支持项目目录（2021年版）》中的每一个绿色项目都设计了一组体现其环境效益特点的必选指标和可选指标¹。中债-绿色债券环境效益信息数据库集中采集和展示绿色债券的环境效益信息。根据中债绿债指标体系和中债-绿色债券环境效益信息数据库，可对中国绿色ABS的环境效益信息披露情况进行量化评估。

（一）披露只数占比

中债-绿色债券环境效益信息数据库显示，2016—2022年，全市场累计公开发行124只绿色ABS，其中42只在发行前披露了环境效益信息，披露只数占比为33.87%。

2016—2022年，绿色ABS的披露只数占比呈波动上升趋势，在一定程度上反映了市场主体信息披露意识的提升。2022年，绿色ABS的披露只数占比为40.74%，显著高于2017年的水平（7.14%）。

（二）披露完整度和得分情况

根据中债绿债指标体系对绿色ABS发行前的环境效益信息披露情况进行评价。

2016—2022年，绿色ABS的环境效益指标披露完整度平均为10.83%。其中，必选指标的完整度为20.21%，可选指标的完整度为7.53%²。利用中债绿债指标体系对公开发行的绿色ABS进行打分，其中必选指标总分为100分，可选指标加分20分³（见图3）。得分情况呈现波动上升趋势。总得分、必选得分和可选得分均在2021年达到最高值，分别为55.19分、51.61分和3.58分。2022年的总得分、必选得分和可选得分分别为38.52分、37.04分和1.48分。

从募集资金投向来看，2016—2022年共计21只绿色ABS在发行前披露了募集资金投向及金额。募集资金投向清洁能源产业、基础设施绿色升级产业和节能环保产业等三大产业，总金额合计121.74亿元。其中清洁能源产业募投金额位列第一，达72.54亿元，占绿色项目领域募集资金总规模的比例为59.59%。

（三）量化环境效益估算

假设未披露量化环境效益信息债券的单位资金环境效益与已披露债券的单位资金环境效益相同，可计算绿色ABS的环境效益总体情况。单位资金环境效益等于环境效益指标的量化披露数值除以绿色项目总投资。2016—2022年，共计23只绿色ABS披露了量化环境效益指标数值，其中14只同时披露了绿色项目的投资总额，总额达4815.41亿元。通过对这14只绿色ABS的单位资金环境效益的统计，可估算2016—2022年公开发行的绿色ABS资金累计的量化环境效益贡献。

2016—2022年，公开发行的绿色ABS累计支持碳减排312万吨，节约标准煤122万吨、减少二氧化硫排放1.4万吨、减少氮氧化物排放0.3万吨。

绿色ABS市场发展迅速，2022年的发行规模在全部绿色债券品种中位列第二，仅次于绿色金融债。但和ABS市场整体相比，绿色ABS的容量仍然较小。为挖掘绿色ABS的市场扩容潜力，增强对绿色发展的支持，具体可采取以下措施。

一是完善绿色资产证券化的信用增级体系。绿色ABS在发行时可能会面临基础资产预期现金流不稳定的风险，风险隔离机制进一步加大了ABS的信用风险，因此需要相关机构采用信用增级的方式提升产品信用，扩大产品发行规模。建议拓展信用增级的方式，促进信用增级多元化。出台绿色ABS信用增级业务指引，引导市场机构信用增级的规范化发展。同时，推动信用增级信息的公开披露，规范信息披露的内容和形式，提高信用增级的市场认可度。

二是强化绿色ABS信息披露体系建设。良好的信息披露对于促进绿色ABS的流动性、降低市场风险、促进服务实体经济具有重要作用。建议统一不同品种绿色ABS的信息披露要求。对于底层资产，在穿透登记的基础上探索建立穿透披露机制，提升市场透明度，助力精准评估产品价值。出台完整细化的绿色ABS信息披露操作指引，鼓励发行人按照统一的模板和可扩展商业报告语言（XBRL）方式进行信息披露，提高披露数据的标准性和规范性。

三是推动绿色ABS环境效益信息披露的标准化和规范化。建议采用中债绿债指标体系对绿色ABS在发行前和存续期的环境效益进行披露。中债绿债指标体系采用规范性、兼容性、简洁性、完整性和针对性原则，为新版绿色债券支持项目目录中的每个项目设定了针对性指标，具有较高的科学性和完整性。采用中债绿债指标体系进行环境效益信息披露能够提升披露的统一性和可比性。同时，建议构建统一的绿色数据库，按照中债绿债指标体系集中披露和展示环境效益信息，加强市场对绿色项目的监督以及对环境效益的量化评估。最后，建议发行人公开环境效益的测算方法，指出测算方法在发行前和存续期的一致性，提高不同发行人之间的可比性和同一发行人发行前后的可比性。

四是推动绿色ABS评估认证规范化发展，为绿色ABS提供隐性信用增级。在选聘绿色ABS评估认证机构时探索采用“发行人付费、投资者选择”的模式进行认证与核查。该模式能够阻断评估认证机构和发行人之间的直接利益关联，提升评估认证机构的客观性和中立性，保证认证结果的公允性，推动评估认证市场良性竞争。同时可加强金融科技的应用，鼓励市场机构利用区块链、物联网、人工智能等方式对绿色ABS的发行管理等进行全流程跟踪认证，降低识别认证成本。

五是鼓励绿色ABS的产品创新。可以进一步拓展基础资产的种类，探索对更多不同领域的绿色项目进行资产证券化。促进产品结构和定价更加合理，加强产品分层设计，根据市场不同投资者的风险偏好和对基础资产现金流的分析与预测，丰富绿色ABS的分层结构，满足不同投资者的需求。推进绿色ABS产品的跨市场交易，提升产品流动性。