近日，近日在中国宏观经济研究院举办的中国宏观经济论坛国际问题研讨会上发布的报告指出，美元作为全球外汇储备、外汇交易的主要货币，国际贸易的记账货币，以及国际主要融资货币，美国国内的货币政策会通过影响美元汇率，进而影响国际贸易，甚至影响全球金融周期。量化宽松政策会放大美元的实际地位，在量化宽松的条件下，美国的货币政策会引起全球金融周期变化，从而使发展中国家的金融稳定性受冲击。

2020年全球新冠肺炎疫情爆发后，美联储迅速实施了规模不小的量化宽松政策。根据以往经验，美国施行量化宽松后一般会产生两方面影响。对内，美联储的量化宽松政策会对美国国内的国债收益率产生明显的下行作用，也就是量化宽松本身的效果会比较明显。从国际角度来讲，也会改变国际上其他国家的收益率。

报告称此次美联储货币政策外溢的效果，对发展中国家影响更大。根据IMF计算，此次美联储施行的100个基点左右的紧缩会带来新兴市场国家47个基点左右的债券收益率上行。同时，美联储的影响要远远大于欧盟的影响，欧盟对新兴市场国家的影响期限比美联储的政策要更长。

不过，报告也说明，此次的量化宽松政策并没有2008年到2013年间的影响大，这一定的程度上与目前新兴市场国家金融市场的脆弱性已经大大改善有关。同时，新兴市场国家在这次疫情中也出台了很多的相应的量化宽松政策，这些政策在一定程度上也削弱了美国的影响范围。

报告表示，美联储主要是通过融资渠道对于新兴市场国家产生影响。并且，报告发现，受美联储货币政策影响最大的是不太稳定的新兴市场国家，如国家评级相对较低，波动性相对较大，有巨大的外债，同时货币相对不稳定。如果国家具有很强的财政稳健性，那么这个国家的货币政策就具有相对的独立性，便不容易受到美国货币宽松政策的影响。

美联储量化宽松政策对于美国国内和世界其他国家存在着一定风险。一是有可能损害市场功能。二是影响收入分配。三是量化宽松可能在退出的时候招至一部分中央银行的损失。四是美联储的量化宽松政策有可能带来高通胀。不过，从目前的证据来看量化宽松对通货膨胀的推动作用有限，因为量化宽松政策并没有真正改变通货膨胀预期。五是美联储如何进行量化宽松的退出并不明确。

那么未来我们需要注意哪些方面？

报告提出，一是要注意到发展中国家和新兴市场国家目前正在积累的创记录的债务水平。由于这些国家的债务水平在过去这些年因为量化宽松政策导致的低利率，其利息和GDP占比并没有快速上升。于是未来美国的量化宽松政策退出就会面临很大的债务风险的冲击。二是随着美国基建活动赤字的上升，有可能使得美国量化宽松政策的效果通过进一步加大。三是当前的通货膨胀处在暂时性和可控的空间，因此美联储未来一段时间可以根据经济情况逐渐考虑退出，但如果考虑退出，那就需要让各国加强沟通提前了解美联储的政策。

此外，报告提出三点建议以做好准备降低美国量化宽松的影响。第一，未来可以进一步降低准备金率，通过准备金率置换MLF。

第二，报告建议可以对某些特定的金融市场或者特定的行业类型进行一些定向资产购买，比如一些人民银行定向购买家中小微企业的资产。这些政策在去年有所实施。我们相信在未来可以进一步考虑适度加大。

第三，中美之间货经济周期正在逐渐错位，这导致了中美货币政策取向并不完全一致，中美之间的政策存在一定的负相关性，而这个负相关性可以通过未来中美政策协调，从而进一步稳定世界经济。